2025 年 8 月 22日，河南大有能源股份有限公司（证券代码：600403，以下简称 "大有能源"）发布公告称：公司将持有的 117.3 万吨 / 年煤炭产能置换指标以 1.01 亿元的价格转让给神木市升富矿业有限公司。

然而，就在此前的 7 月 15 日，大有能源刚刚发布业绩预告，预计 2025 年上半年将继续亏损，归属于上市公司股东的净利润约为 - 8.2 亿元，较上年同期进一步扩大。这一亏损数据与公司 2025 年一季度报告中披露的 - 3.09 亿元净利润形成了持续的下滑趋势。公司股价也反映了这一困境，截至 2025 年 8 月 22 日收盘，大有能源股价仅为 3.82元，市盈率 (TTM) 为-8.06，总市值约 91.09亿元。

大有能源的发展历程，是中国煤炭行业从粗放式增长到高质量发展转型的缩影，也是国有企业资本运作与产业调整的典型案例。大有能源自 2011 年通过重大资产重组转型为煤炭企业以来，经历了业绩起伏、资产注入、采矿权争议、管理层更迭等一系列重大事件。公司实控人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例达 73.79%，在区域能源供应中占据重要地位。

从通信企业到煤炭巨头的华丽转身

大有能源的前身可追溯至 1998 年 1 月 15 日成立的江苏欣网视讯科技有限公司，后更名为南京欣网视讯科技股份有限公司。2003 年 10 月 9 日，欣网视讯在上海证券交易所上市，成为一家以通信技术为主业的上市公司。公司上市初期主营业务包括通信网络建设、软件开发与系统集成等，主要面向电信运营商提供技术服务。

然而，随着通信行业竞争加剧和利润空间收窄，欣网视讯的业绩增长逐渐乏力。2010 年，在河南能源产业整合的大背景下，欣网视讯迎来了重大转折。这一年，河南省政府推动煤炭企业整合，旨在打造具有国际竞争力的能源企业集团。作为整合的重要一环，欣网视讯被选中作为河南能源集团煤炭资产上市的平台。

2010 年，欣网视讯启动了重大资产重组计划，向义马煤业集团股份有限公司（以下简称 "义煤集团"）发行股份购买其煤炭业务相关资产。这一重组方案于 2010 年 12 月 6 日获得中国证监会核准，核准文号为证监许可【2010】1752 号和证监许可【2010】1753 号。

根据重组方案，欣网视讯向上海富欣投资发展有限公司出售截至 2009 年 12 月 31 日除货币资金外的全部资产及负债，并向义煤集团发行 706,182,963 股股份购买其拥有的煤炭业务相关资产。此次交易完成后，义煤集团成为欣网视讯的控股股东，持股比例达 84.71%。

2011 年 1 月 26 日，欣网视讯迁至河南省工商行政管理局登记，名称变更为河南大有能源股份有限公司，注册地址变更为河南省义马市千秋路 6 号。2011 年 2 月 24 日，经上海证券交易所批准，公司证券简称正式变更为 "大有能源"，完成了从通信企业到煤炭企业的彻底转型。

转型后的大有能源采用了煤炭行业典型的 "采 - 洗 - 销" 一体化商业模式。公司拥有 11 座生产矿井和 7 个生产辅助单位，主要产品包括长焰煤、焦煤、贫煤、洗精煤等，广泛应用于发电、造气、工业锅炉、炼焦、建材等行业。

在融资方面，大有能源主要通过以下几个渠道获取资金：

首次公开发行：2003 年欣网视讯上市时募集资金约 2 亿元。

重大资产重组：2010 年通过向义煤集团发行股份购买资产，实现了煤炭业务的整体上市。

定向增发：2012 年 11 月，大有能源向 8 名特定投资者非公开发行人民币普通股 (A 股) 361,756,238 股，发行价格为 20.84 元 / 股，募集资金总额为 7,539,000,000 元，扣除发行费用后实际募集资金净额为 7,379,507,144 元。

银行贷款：作为国有企业，大有能源与多家银行建立了长期合作关系，通过银行贷款补充流动资金和支持项目建设。

大有能源的实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会。截至 2025 年 5 月 12 日，公司的股权结构如下：义马煤业集团股份有限公司持股 61.81%，为控股股东；义马煤业集团青海义海能源有限责任公司持股 22.69%；其他股东持股比例均低于 1%。在重组初期，义煤集团作为控股股东，持股比例高达 84.71%，随着后续多次增发和股权稀释，其持股比例有所下降。

在转型初期，大有能源面临的产业上下游格局如下：

上游：主要包括煤炭开采设备供应商、支护材料供应商、电力供应商等。公司与多家设备制造商建立了长期合作关系，确保设备供应的稳定性和质量。

下游：公司煤炭产品主要销往河南、湖北、华东等 20 个省区，客户主要为电力、冶金、化工、建材等行业的大型企业。公司积极实施大户营销战略，逐渐形成了以大户营销为核心的销售模式。

同行业竞争：河南省内主要竞争对手包括郑州煤炭工业（集团）有限责任公司、河南神火集团有限公司等煤炭企业，以及省外的大型煤炭企业集团。

从扩张到收缩的转型之路

大有能源的产能变化经历了扩张到收缩的转变，背后反映了行业环境和公司战略的调整：

产能扩张阶段（2011-2013 年）：

2011 年，公司通过重大资产重组获得核定产能 1531 万吨 / 年。

2012 年，公司通过非公开发行收购天峻义海等资产，新增核定生产规模 445 万吨 / 年。

2013 年，公司总产能达到历史峰值，成为河南省重要的煤炭生产企业之一。

产能收缩阶段（2014-2025 年）：

2019 年，响应国家去产能政策，公司跃进煤矿关闭，退出产能 549 万吨。

2020 年，受青海环保事件影响，天峻义海矿区关停，对公司产能造成重大影响。

2023 年，公司商品煤产量降至 1210.66 万吨，同比减少 173.21 万吨。

2025 年，公司出售剩余产能置换指标 117.3 万吨 / 年，进一步优化产能结构。

产能变化的背后逻辑主要包括：

政策导向：国家煤炭行业去产能、环保政策收紧等因素，迫使公司调整产能结构。

市场需求：随着能源结构调整和清洁能源替代，煤炭需求增速放缓，公司需要根据市场变化调整产能。

经济效益：部分矿井因资源枯竭、开采条件恶化、成本过高等原因，经济效益下降，公司主动退出低效产能。

战略转型：公司积极探索清洁能源和可再生能源领域，逐步减少对传统煤炭业务的依赖。

大有能源的战略转型经历了从单一煤炭生产向多元化发展的转变：

煤炭主业强化阶段（2011-2015 年）：公司专注于煤炭开采和销售业务，通过收购扩张煤炭产能，提高市场份额。

多元化探索阶段（2016-2020 年）：公司开始探索非煤业务，包括电力、化工、物流等领域，但效果并不理想。

绿色转型阶段（2021-2025 年）：面对 "双碳" 目标和能源转型趋势，公司提出 "传统能源清洁化 + 新能源规模化 + 能源服务智慧化" 的三维战略，积极布局清洁能源领域。

聚焦主业与优化结构阶段（2025 年至今）：公司重新聚焦煤炭主业，优化产品结构，提高煤炭产品附加值，同时加速绿色矿山、智能化矿山建设。

在商业模式方面，大有能源也经历了演变：

传统煤炭生产模式：以煤炭开采和销售为主，收入主要来源于煤炭产品销售。

产品差异化模式：加大洗 (选) 煤厂建设，向高炉喷吹煤、化工煤转变，优化产品结构，提高附加值。

产业链延伸模式：向上游延伸至煤炭机械制造、煤炭设计咨询，向下游延伸至电力、化工等领域，增强产业链控制力。

绿色低碳模式：探索发展光伏、风电等清洁能源，推进煤炭清洁高效利用，减少碳排放。

大有能源在发展过程中进行了一系列资本运作和资产整合：

重大资产重组：2010 年通过重大资产重组，实现了从通信企业向煤炭企业的转型。

定向增发：2012 年通过定向增发募集资金 73.79 亿元，用于收购煤炭资产，扩大产能。

资产出售：2013 年将天峻义海持有的聚乎更一露天采矿首采区采矿权以零元价格转让给木里煤业，引发市场争议。

子公司整合：近年来，公司通过吸收合并等方式整合子公司，简化组织结构，提高运营效率。

产能置换指标交易：2025 年出售剩余产能置换指标 117.3 万吨 / 年，获得资金 1.01 亿元，优化产能结构。

股权回购：公司曾斥资 66 亿元回购股票，稳定股价和提振市场信心。

这些资本运作反映了公司在不同发展阶段的战略调整和资源配置需求，尤其是在行业下行周期和转型期。

角色转变与长周期逻辑：战略定位与可持续发展

大有能源当前的战略定位为 “传统能源清洁化 + 新能源规模化 + 能源服务智慧化”，煤炭主业优化，公司将继续优化煤炭产品结构，提高洗精煤、喷吹煤等高端产品比例，增加产品附加值。

通过智能化矿山建设，提高生产效率，降低生产成本，增强煤炭主业盈利能力。2025 年出售部分产能置换指标，优化产能结构，实现煤炭业务的高质量发展。绿色低碳转型，公司计划探索清洁能源和可再生能源领域，通过资本运营融资 300 亿元以上，带动千亿级投资规模。设立 50 亿元碳中和基金，重点投资 CCUS（碳捕获、利用与封存）、新型储能等前沿技术。

推进绿色矿山建设，减少碳排放，提高资源利用效率。管理效率提升，通过吸收合并子公司等方式，简化管理层级，降低管理成本。实施作业成本管理和内部市场化管理，压缩非生产性支出。优化人力资源结构和薪酬结构，提高员工积极性和生产效率。

评估大有能源当前战略的可持续性，随着 "双碳" 目标推进，煤炭消费占比将逐步下降，公司传统业务面临增长瓶颈。清洁能源和可再生能源将成为未来能源发展的主要方向，公司布局新能源领域具有一定前瞻性。技术能力，公司在煤炭开采技术方面具有一定优势，但在清洁能源和新能源领域的技术积累相对不足。

大有能源当前战略具有一定的合理性和前瞻性，但在实施过程中面临诸多挑战，尤其是在财务状况和技术能力方面，公司需要加强资源投入和能力建设，确保战略目标的实现。

作为河南省重要的煤炭企业和上市公司，大有能源承担着多重行业责任和社会责任，能源保供责任，公司是河南省煤炭保供的重要力量，承担着保障区域能源安全的责任。2025 年，公司多个矿区被纳入国家发改委煤炭产能储备体系建设项目清单，产能释放效率预期提升。公司积极履行长协签约义务，2024 年四季度煤炭销售长协签约比例达 85%，高于行业平均水平，为稳定煤炭市场价格发挥了积极作用。

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